Рентабельность компании — большие продажи ещё не означают хороший бизнес

В предыдущей статье мы рассматривали финансовую ликвидность, то есть отвечали на вопрос, способно ли предприятие своевременно выполнять свои обязательства.

Теперь переходим к следующей области:

рентабельности.

Компания может иметь многомиллионную выручку, множество клиентов и растущие продажи, но при этом зарабатывать совсем немного. Возможна и обратная ситуация — небольшое предприятие может обеспечивать значительно более высокую отдачу от имеющихся активов и капитала.

Поэтому одного вопроса:

«Сколько компания заработала?»

недостаточно.

Гораздо интереснее спросить:

«Сколько компания заработала по отношению к тому, чем она располагала и какой объём продаж получила?»

Именно на этот вопрос отвечают показатели рентабельности.

Прибыль и рентабельность — это не одно и то же

Сравним две компании.

Компания A:

выручка — 100 млн злотых

чистая прибыль — 2 млн злотых

Компания B:

выручка — 20 млн злотых

чистая прибыль — 1,5 млн злотых

Какая компания показывает лучший результат?

Если смотреть только на сумму прибыли — компания A.

Но посмотрим, какая часть продаж остаётся в виде прибыли.

Компания A:

2 млн / 100 млн × 100% = 2%

Компания B:

1,5 млн / 20 млн × 100% = 7,5%

Компания A заработала больше в абсолютном выражении.

Но компания B зарабатывает значительно больше с каждого злотого продаж.

Именно это показывает рентабельность.

ROS — сколько прибыли остаётся от продаж?

Одним из основных показателей является ROS — Return on Sales, или рентабельность продаж.

В простейшем варианте:

ROS = чистая прибыль / выручка от продаж × 100%

Предположим:

выручка = 10 млн злотых

чистая прибыль = 500 тыс. злотых

ROS = 500 000 / 10 000 000 × 100% = 5%

Что означает 5%?

В очень упрощённом виде:

из каждых 100 злотых продаж компании остаётся 5 злотых чистой прибыли.

Именно поэтому ROS является очень практичным показателем для менеджера.

Пример: продажи растут, но ROS снижается

Год 1:

выручка — 10 млн злотых

чистая прибыль — 800 тыс. злотых

ROS = 8%

Год 2:

выручка — 15 млн злотых

чистая прибыль — 900 тыс. злотых

ROS = 6%

На первый взгляд ситуация выглядит очень хорошо.

Продажи выросли на 50%, а прибыль увеличилась на 100 тыс. злотых.

Но рентабельность снизилась:

с 8% до 6%.

Теперь компании необходимо генерировать значительно больший оборот, чтобы получить лишь немного более высокую прибыль.

И здесь возникает вопрос из предыдущей статьи о факторном анализе:

Почему?

Возможно, компания снизила цены?

Возможно, выросли затраты?

Возможно, увеличились продажи продуктов с более низкой маржой?

Возможно, компания привлекла крупных клиентов, которым предоставила значительные скидки?

Рост продаж не всегда означает улучшение качества бизнеса.

ROS можно рассчитывать на разных уровнях результата

Рентабельность продаж можно анализировать не только на уровне чистой прибыли.

Можно рассчитать, например, операционную рентабельность:

операционная рентабельность = EBIT / выручка × 100%

Можно анализировать прибыль до налогообложения:

рентабельность до налогообложения = прибыль до налогообложения / выручка × 100%

а также чистую прибыль:

чистая рентабельность = чистая прибыль / выручка × 100%

Каждый из этих уровней отвечает на несколько иной вопрос.

Благодаря этому можно увидеть, на каком этапе формирования финансового результата возникает проблема.

ROA — действительно ли активы компании работают?

Следующий важный показатель:

ROA — Return on Assets, или рентабельность активов.

В упрощённом виде:

ROA = чистая прибыль / средняя стоимость активов × 100%

Предположим:

активы компании = 20 млн злотых

чистая прибыль = 1 млн злотых

ROA = 5%

Это означает, что каждые 100 злотых задействованных активов принесли около 5 злотых чистой прибыли.

Почему это важно?

Потому что предприятие может обладать значительными активами: недвижимостью, автомобилями, оборудованием, складами или запасами.

Но наличие активов само по себе не является целью бизнеса.

Активы должны работать и генерировать результат.

Две компании, одинаковая прибыль — разный ROA

Компания A:

активы — 10 млн злотых

прибыль — 1 млн злотых

ROA = 10%

Компания B:

активы — 25 млн злотых

прибыль — 1 млн злотых

ROA = 4%

Обе компании получили одинаковую прибыль.

Но компании A для её получения потребовалось значительно меньше активов.

Это может свидетельствовать о более эффективном использовании имущества.

Именно поэтому сравнение компаний исключительно по величине прибыли может привести к ошибочным выводам.

ROE — сколько зарабатывает капитал собственников?

С точки зрения владельца особенно интересен показатель:

ROE — Return on Equity, или рентабельность собственного капитала.

В упрощённом виде:

ROE = чистая прибыль / средний собственный капитал × 100%

Предположим:

собственный капитал = 5 млн злотых

чистая прибыль = 1 млн злотых

ROE = 20%

Это означает, что на каждые 100 злотых собственного капитала приходится 20 злотых чистой прибыли.

Это уже совершенно другая перспектива.

ROS спрашивает:

насколько рентабельны продажи?

ROA:

насколько эффективно работают все активы?

ROE:

какую доходность генерирует капитал собственников?

Высокий ROE всегда хорош? Не обязательно

Это очень важно.

Предположим, что две компании имеют активы стоимостью 10 млн злотых и генерируют 1 млн злотых прибыли.

Компания A финансирует деятельность:

8 млн злотых собственного капитала + 2 млн злотых обязательств.

Её ROE составляет:

1 / 8 × 100% = 12,5%

Компания B:

2 млн злотых собственного капитала + 8 млн злотых обязательств.

Её ROE:

1 / 2 × 100% = 50%

Если смотреть только на ROE, компания B выглядит великолепно.

Но одновременно она значительно сильнее закредитована.

Высокий ROE может быть результатом не только высокой эффективности предприятия, но и использования финансового рычага.

А более высокий финансовый рычаг означает и более высокий риск.

Поэтому ROE никогда не следует анализировать изолированно.

А где ROI?

Ещё одно часто используемое понятие — ROI — Return on Investment, или рентабельность инвестиций.

ROI позволяет ответить на очень практичный вопрос:

Окупается ли конкретная инвестиция?

Предположим, предприятие инвестирует 1 млн злотых в новую технологическую линию, которая ежегодно приносит дополнительно 200 тыс. злотых результата.

В простом варианте:

ROI = 200 000 / 1 000 000 × 100% = 20%

Но даже значение 20% требует интерпретации.

Необходимо учитывать время, риск, способ финансирования инвестиции и альтернативные возможности использования капитала.

Не спрашивайте только: «Зарабатываем ли мы?»

Гораздо лучше задать следующие вопросы:

Сколько мы зарабатываем на продажах? — ROS

Насколько эффективно используем активы? — ROA

Как работает капитал собственников? — ROE

Обеспечивает ли конкретная инвестиция достаточную доходность? — ROI

Только вместе эти показатели начинают формировать целостную картину предприятия.

Важнее всего направление изменений

Сам по себе ROS на уровне 6% мало о чём говорит без контекста.

Если год назад он составлял 3%, ситуация, вероятно, улучшается.

Если он составлял 10%, необходимо выяснить причины снижения.

Если конкуренты получают 3%, наши 6% могут выглядеть очень хорошо.

Если средний показатель отрасли составляет 12%, те же 6% могут сигнализировать о проблеме.

Поэтому показатели следует анализировать во времени, относительно плана и в сравнении с предприятиями аналогичного профиля деятельности.

Объединим проведённые анализы

У нас уже есть несколько элементов общей картины.

Горизонтальный анализ показывает: что изменилось?

Вертикальный анализ: как выглядит структура?

Корректировка на инфляцию: какая часть роста является реальной?

Факторный анализ: почему изменился результат?

Ликвидность: способна ли компания выполнять свои обязательства?

Рентабельность: насколько эффективно компания превращает продажи, активы и капитал в прибыль?

Именно поэтому не существует одного «магического» показателя, который скажет нам, хорошая компания или плохая.

Компания может быть рентабельной, но испытывать проблемы с ликвидностью.

Она может иметь высокий ROE, но одновременно очень высокий уровень задолженности.

Она может динамично увеличивать продажи, одновременно теряя рентабельность.

Она также может увеличивать номинальные показатели только потому, что выросли цены.

Поэтому хороший финансовый анализ начинается не с расчёта показателей, а с постановки правильных вопросов.

И один из важнейших следующих вопросов звучит так:

если высокая рентабельность может быть результатом задолженности, то когда долг помогает компании расти, а когда начинает ей угрожать?

Это напрямую приводит нас к следующей области — анализу задолженности и финансового рычага.